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[技术讨论] 除了dYdX,还有哪些去中心化永续合约平台?

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除了dYdX,还有哪些去中心化永续合约平台?

发表于 2021-9-26 14:47:56 来自 技术讨论 阅读模式 倒序浏览
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永续合约可以结合DeFi的激励手段,来产生新模式、开放金融的基石甚至百亿级别的市场空间。



原文标题:《dYdX 的挑战者们:去中心化永续合约交易平台赛道扫描》
原文作者:李雨轩,Mint Ventures

去中心化永续合约交易平台赛道
赛道价值
永续合约属于衍生品的一种,根据 TokenInsight 报告(详见文末参考资料),衍生品(Derivatives)的交易量在 2020 年 Q4 开始就整体超越了现货(Spot),并在 2021Q2 保持了更加迅猛的增长。



而在衍生品中,永续合约(Perpetuals 或 Perpetual Futures)占据绝对优势,从下图的衍生品交易分月和分项图中我们可以看到,永续合约单项的交易量就已经超过了现货交易,并且占比也还在持续增长(6 月,永续合约的交易量为现货交易量的 1.5 倍还要多!),在 2021 年 4 月-6 月,永续合约的总交易量超过了 188572 亿美元,相当于每天的交易量超过 2000 亿美元。


当然,这些成交量主要位于中心化交易平台(CEX)。

去中心化现货交易平台在 2020 年 DeFi 之夏开始蓬勃发展,目前已经有 UNI、CAKE、SUSHI 等项目代币进入了加密货币流通市值的前六十名,而 UNI 更曾经进入过前十。而目前去中心化永续合约交易平台项目代币尚没有进入加密货币市值前 100 的。并且我们可以看到,在监管层面,针对衍生品交易平台的监管要更强于现货交易平台,在这种背景下,去中心化的意义更为凸显。

因而,无论是对比中心化交易平台,还是去中心化现货交易平台,去中心化永续合约交易平台的赛道空间都很广阔。

市场概况
2021 年,去中心化永续合约交易平台赛道进展飞快,伴随着高速低廉的侧链兴起,2 月 Perpetual Protocol 成为单日交易量超过 1 亿的去中心化永续合约交易平台。伴随着 ETH Layer 2 的进展,8 月底,dYdX 的日均交易量成功的超过了 10 亿。

新项目也层出不穷,目前,已经发行代币的,产品包含去中心化永续合约的项目如下:



另外还有相当多的项目未发行代币,比如 SynFutures、dTrade 等,暂时不在我们研究之列。

在本文中,我们依照以下 2 个原则来选择项目进行评估:

· 已经发行代币

· 代币流通市值超过 5000 万美元或有实际交易产品上线(至少是测试网)且日平均交易额超过 10 万美元

最终选取的协议包括:dYdX、Perpetual Protocol、GMX、MCDEX、Cap Finance、Deri Finance。
上图中一些协议没被选择的原因:

Injective Protocol、Mango Markets、Leverj 与 dYdX 一样都是采用订单簿模型,并且交易量相差 dYdX 甚远,订单簿模型在产品核心机制上区别并不大,在 dYdX 已经有如此先发优势的基础之下,其他采取订单簿模型的产品突围的几率可能更小;

· Bonfida 的杠杆交易产品采用了与 Perpetual Protocol V1 相似的 vAMM 模型;

· DerivaDEX 虽然已经在 Kovan 开始小规模的测试,但是他们的交易产品并没有公开披露关于其机制的文档;

· Futureswap 宣布将要在 9 月份直接上线 v4 版本,但是目前并没有测试网可以试用,也没有完整的产品文档;

· Vega Protocol 交易产品尚未上线;

我们将按照流通市值降序来简要介绍一下上述项目,然后在对其核心机制进行对比。

dYdX
产品介绍
在以太坊的 Layer 2 StarkWare 提供服务,采用订单簿模型进行交易,采用资金费率机制来平衡裸头寸(Naked Position,指交易平台整体持有的净头寸,过高会增高系统性风险,下文会有详细介绍),其核心机制几乎与 CEX 的永续合约一模一样,并且由于采用了 StarkEx 引擎,用户只有在资金转入转出保证金账户时,才需要在以太坊主网发送交易,进行交易时完全无需钱包确认(数据不上链),因而在交易体验也和 CEX 几乎完全一致。


dYdX 的功能也非常完善,限价单,深度图,资金费率走势应有尽有,可以与 CEX 相媲美。

业务数据
数据来源 :https://metabase.dYdX.exchange/pubpc/dashboard/

dYdX 的交易量层将在 8 月底-9 月初的一周中,创造了日均 10 亿美元的交易量,是目前所有去中心化永续合约交易平台中最高的,并且远远高出其他竞争对手。

当然,这与平台设计合理的交易挖矿-做市挖矿-质押挖矿的组合激励、以及 dYdX 的价格都有很大的关系(在 8 月份之前,dYdX 的体验与目前完全一致,但周平均交易量在 2 亿美元左右)。并且在融资方面,dYdX 在 B 轮和 C 轮融资都纳入了专业做市商,从而将专业做市商的利益也与 dYdX 进行绑定,专业做市商在 dYdX 进行做市,除了日常做市收益外,还可以获得 dYdX 平台的代币激励,另一方面交易深度和交易数据的提升也有利于 dYdX 本身的估值,从而潜在的提高做市商的投资收益。

代币模型
dYdX 的 Token 发行总量为 10 亿,并且会在五年内分发给所有的 dYdX 的生态参与方,包括社区用户,投资人和 dYdX 团队。五年之后,社区可以投票决定 dYdX 代币的通胀率进行增发;现定的最高通胀率为每年 2%

50%(500,000,000 个 dYdX)分配给社区,具体如下:

· 25%(250,000,000 个 dYdX)分配给交易挖矿的用户

· 7.5%(75,000,000 个 dYdX)分配给追溯性挖矿用户

· 7.5%(75,000,000 个 dYdX)分配给做市挖矿做市商

· 5%(50,000,000 个 dYdX)分配给社区储备资金

· 2.5%(25,000,000 个 dYdX)分配给参与流动性质押池的用户

· 2.5%(25,000,000 个 dYdX)分配给参与 dYdX 质押用户(保险池)

另外 50%(500,000,000 个 dYdX)分配具体如下:

· 27.73%(277,295,070 个 dYdX)分配给过往投资者

· 15.27%(152,704,930 个 dYdX)分配给 dYdX Trading 或 dYdX 基金会成员

· 7.00%(70,000,000 个 dYdX)分配给 dYdX Trading 或 dYdX 基金会的未来成员


目前除了治理功能之外,dYdX 可以获得交易手续费的抵扣。值得指出的是,持有 dYdX 并不会获得平台的交易手续费,交易手续费目前由 dYdX 项目方获得(但是有通过治理修改手续费分配的可能性)。

小结
dYdX 的交易数据并不上链,这就意味着核心的交易数据并不是不可篡改的,从这个角度看似乎确实去中心化程度存疑。但是如果我们认可 dYdX 是一个「去中心化永续合约交易平台」,那么 dYdX 目前是这个赛道中无可争议的王者:不论是从交易量来看,还是从全流通市值来看,还是从市场对整个赛道关注度来看。

但是在核心交易机制层面,dYdX 几乎完全照搬了 CEX,这固然可以使得 CEX 用户体验无缝迁移,并且犯错风险低;但是另一方面也给后来者留下了广阔的空间:将更有创新的机制与 DeFi 相结合,是有可能取代 dYdX 目前地位的。接下来,我们就来看一下,去中心化衍生品交易平台赛道中,那些不采用订单簿机制的潜在竞争对手们。

Perpetual Protocol
产品介绍
目前正在运行的是 V1 版本,V1 的交易是在 xDai 网络上执行。

用户在存入 USDC 作为保证金之后便可以进行交易,交易过程使用虚拟 AMM 机制来定价,虚拟 AMM 参考了 AMM 的 x * y = k 模型,我们以 ETH 永续合约为例:其中 x 代表虚拟池内 ETH 的数量,y 代表虚拟池内 USDC 数量。在协议给定 k 值的前提下,若有用户开多,则 y 值变高(用户对应仓位的 USDC 充进了虚拟 AMM 池),x 值相应变低,从而使得虚拟池内的 ETH 价格(既 y / x)也相应变高,从而实现了对价格变动的模拟。

虚拟 AMM 的好处是可以实现单币流动性,因而可以免除无常损失的困扰,并且交易过程无需依赖预言机。但是弊端是 k 值难以确定,过小会造成交易滑点较大,过大则会使得 Perpetual 的虚拟 AMM 中的价格变动过于迟钝造成明显的套利空间。在 Perpetual Protocol 的 V1 中,k 值是项目方依据对应的 Uniswap 池的流动性来手动维护的,曾经也因为 k 值设置问题遭受过攻击,事实上,Perpetual Protocol 在 V2 中也放弃了虚拟 AMM 的机制,改为使用 Uniswap V3 的真实 AMM,侧面说明了虚拟 AMM 机制所存在的问题。

在裸头寸管理方面,参考 CEX 的永续期货资金费率,Perp 也采用了资金费率机制来平衡多空仓位,其机制也是使用标记价格(即虚拟 AMM 内的价格)与指数价格(从预言机获取)之差来计算资金费率。这样会鼓励套利用户为了资金费率来对冲单向过高的头寸,从而使得系统更加稳定。

在清算机制上,用户被清算保证金的 20% 由清算人获得,其余进入风险保证金账户,风险保证金账户同时需要承担向盈利的交易员兑付的职责,也就是说,交易员的整体和风险保证金账户是负和博弈的(由于交易手续费和清算人的存在),交易员盈利风险保证金账户就亏损;交易员亏损风险保证金账户就盈利。


产品 UI 简洁操作简单,但是在虚拟 AMM 机制下,Perpetual Protocol 并不支持限价订单和止损订单。

业务数据
数据来源 tokenterminal

Perpetual Protocol 是在 dYdX 之前交易量最大的永续合约协议,曾经在行情剧烈波动的 5 月 19 日创下了单日交易额 5.5 亿美元的记录。

代币模型
Perpetual Protocol 的原生代币 PERP 于 2020 年 8 月底正式发布,代币总供应量为 150,000,000。其中:

· 7,500,000 PERP 代币(5%)用于 Balancer LBP(pquidity Bootstrapping Pool),LBP 在 2020 年 9 月 9 日-9 月 12 日完成,成交价格在 1.05USDC ~ 2.3USDC 之间。

· 31,500,000 PERP 代币(21%)分配给团队和顾问,这部分在主网上线后 6 个月后(2021 年 6 月 15 日)开始释放,并在随后的 30 个月内每季度释放一次,每次释放总量的 2.1%。

· 6,250,000 PERP 代币(4.17%)分配给种子轮投资者--Binance 实验室,这部分代币在主网上线(2020 年 12 月 15 日)之后释放 1/5,后续每个季度 1/5,目前已经释放了 4/5,在 2021 年 12 月释放完毕。

· 22,500,000 PERP 代币(15%)分配给战略轮投资者,这部分代币在主网上线(2020 年 12 月 15 日)之后释放 1/5,后续每个季度 1/5,目前已经释放了 4/5,在 2021 年 12 月释放完毕

· 剩余的 82,250,000 PERP 代币(54.83%)分配给生态系统和奖励,包括流动性挖矿等。


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atizvilo 发表于 2021-12-30 19:09:54 显示全部楼层
有道理。。。

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emafusom 发表于 2021-12-30 19:30:27 显示全部楼层
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ubedopuyove 发表于 2022-1-4 11:21:49 显示全部楼层
写的真的很不错

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飞雪 发表于 2022-1-4 13:12:06 显示全部楼层
帮你顶下哈!!

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123之恋 发表于 2022-1-4 13:12:56 显示全部楼层
我是来刷分的,嘿嘿

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ewuwesoza 发表于 2022-1-4 14:48:06 显示全部楼层
不知该说些什么。。。。。。就是谢谢

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冰清一洁 发表于 2022-1-4 14:51:50 显示全部楼层
找到好贴不容易,我顶你了,谢了
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